什么叫资本市场一体化 基于资本市场的民营企业资本社会化发展探讨

发布时间:2019-05-20 01:41:12 来源: 法律论文 点击:

  内容摘要:本文从资本市场发展的角度,对我国民营企业资本社会化历史及现状进行了分析,认为我国资本社会化尚存在来自企业内外部因素制约,只有改善资本社会化所处的内外部环境条件,并给予相应的制度安排和制度保障,企业的资本社会化进程才能飞速发展。
  关键词:民营企业 资本市场 资本社会化
  资本社会化是指将分散的、不同性质、不同规模的资本联合起来形成社会资本,并将该资本在全社会范围内进行社会化运作的过程。资本社会化是打破资本壁垒的重要手段,是现代企业运动的产物,也是伴随着生产社会化程度的不断提高而显示出来的历史发展趋势。资本社会化的发展为现代企业经济发展带来了深刻变革,对国民经济的发展起到了巨大的推动作用。
  资本市场发展与企业资本社会化的互动关系研究
  资本运动带动资本形态的变化,最终汇成资本的社会化进程。在资本运动发展的过程中,资本所有制关系也在不断地社会化。资本市场作为资本运动的重要场所,是影响资本社会化的重要外部因素。资本市场的发展状况将直接影响企业资本社会化水平,反过来,资本市场又是企业资本社会化的产物,两者相互促进,相互影响。
  (一)资本市场发展促进企业资本社会化进程
  资本市场作为资本交换的场所,企业的融资活动、投资活动以及资本交换均离不开资本市场。没有有效的资本市场,企业资本运动将难以开展,也就难以完成社会化过程,可以说,资本市场的发展对于企业资本社会化具有非常重要的意义。
  资本市场为企业资本化提供了足够的资金支持。企业发展离不开资金的支持,在以中小投资者为主体的格局下,因为单个个体所能提供的资金非常有限,难以满足企业股权多元化的需求。有效的资本市场能够汇集资金实力雄厚的机构投资者,他们不仅可以帮助企业筹集发展所需要的资金,还可以通过投资组合手段来提高资源配置的效率,降低企业的资金风险。同时,机构投资者还能够凭借自身的规模效益帮助企业拓展业务范围,为企业带来更多的发展机会。
  资本市场为资本社会化提供了更多的渠道。资本市场作为资本交易平台,能够推进不同性质、规模不一的企业在不同层次的资本市场上完成股权融资、债务融资或者产权交易,在促进股权多元化的基础上通过资本重组、并购等资本运作实现国有企业和民营企业产权融合。与此同时,社会中的其他投资者也可以通过注入货币资金、实物及各种无形资产等形式进行投资,分享企业经营成果。大量的资金加入到企业发展过程中,实现了企业资本组合的多元化,进而推动企业资本社会化的进程。
  资本市场的发展能够提高企业资本社会化质量。资本社会化是企业实体与资本所有者之间的互动行为,是基于市场规律的资源配置行为。投资活动伴随着相应的项目风险,需要参与者对投资行为保持相当的理性。有效的资本市场存在诸多的机构投资者,他们具有专业的投资人员,通过良好的职业判断来识别市场中存在的投资结汇,机构投资者的理性投资行为能够给个人投资者以指引,有利于整个资本社会化活动的稳步开展。
  (二)企业资本社会化加速资本市场的发展
  资本社会化发展能够促进企业资本组成形式的变迁。股份公司作为企业资本组成的主要形式,使企业能够通过发行股票、债券向社会公众募集发展所需的资金,实现了资本的集中。随着信用制度的不断发展,这一投资活动的参与者越来越多,从而为资本市场的发展提供了坚实的基础。可以说,资本市场是伴随着生产社会化和资本社会化而产生的。
  企业实行资本社会化后,企业转变为真正独立的经济主体。随着企业投资主体多元化、资本结构多元化的发展,资本市场的证券品种也日益多样化,社会上各种投资和经营性资本、银行储蓄、投资基金、养老基金、股票、债券、资产证券化等不断介入资本市场,使资本市场投融资工具愈来愈丰富。伴随着现代科学技术的发展及股份制企业的不断发展,证券交易也实现了现代化、信息化和多层次化,从而为不同类型、不同规模企业提供资本社会化的契机。由于证券可以在资本市场流通,公众都可以和有能力通过证券市场参与投资,购买公司股票成为公司股东。同时,资本市场可以通过多样化融资工具把各方面沉淀的货币转化为资本,企业又可以借助这种转化吸纳更多社会资本,扩大资本规模。这样,资本市场极大地拓宽了企业融资渠道,企业融资行为发生根本变化,融资渠道更加多样,融资方式也更加灵活。
  民营企业资本社会化现状剖析
  我国企业的资本社会化,始于20世纪80年代初的国有企业股份制改革时期,在国有企业改制的同时,民营企业也得到长足发展。许多经过股份制改革的民营企业,不仅一定程度上解决了资金紧缺的问题,有的还稳步迈入国内外证券市场,依托资本市场进行资本运作,涌现出一批资金实力雄厚、经营理念先进、机制灵活、管理科学的优秀企业,成为我国民营企业资本社会化的急先锋。由于历史的和体制上的原因,我国企业在股份制改革过程中,呈现出许多影响资本社会化进程的障碍因素,也出现了一些新问题,资本社会化程度较低。
  (一)资本市场不完善导致缺乏良好的市场环境
  民营企业发展到一定阶段,资金将成为制约发展的瓶颈。民营企业资本社会化首先显示出的是以融资为目的的特征,但我国融资体制限制了民营企业的发展。同时,民营企业由于规模小、信誉不高、产权不清、抗风险能力差等原因,大部分的中小民营企业很难获得银行贷款。此外,长期以来,我国对民营企业进入资本市场的门槛很高,使股权融资、债券融资的积极作用受到限制。在不得己的情况下,民营企业只有选择地下金融或非正常渠道进行融资,从而增加了民营企业自身风险及金融风险。另外,民营企业还受到进入壁垒的障碍。尽管政府一直强调要逐渐放宽投资领域,使民营企业和外商享有同等的待遇,但是各种歧视性准入政策仍然存在,特别是垄断行业的壁垒使民营企业遭遇到大量的“玻璃门现象”。
  (二)企业内部治理水平低导致进展缓慢
  民营企业治理水平存在诸多问题和影响因素,这些问题和影响因素既有自身的制度缺陷,也有外在因素,一定程度上阻碍着民民营企业资本社会化的进程。   民营企业在资本社会化概念的认识上存在误区。资本社会化对我国企业来讲意味着一场革命,这与我国企业长期经营理念和运作方式必然产生冲突,致使民营企业在认识上和实践上都发生一定程度的偏差。大多数民营企业把资本社会化和资本的社会化运作仅仅理解为资本规模扩大的途径,通过股份制改造或借助各种方式上市,吸收社会资金或进行资本并购。有的企业借上市之机产生“圈钱”行为以谋取暴利,损害了广大投资者利益,也破坏了企业信誉,为民营企业后续发展埋下隐患。民营企业的家族经营模式存在制度缺陷。由家族经营制带来的局限表现在:第一,家族企业产权不清,由于大多数家族企业只重视家族整体占有股权,导致企业决策的责、权、利分配含混不清,管理决策效率及质量很难保证,家族成员激励制度失效。第二,家族企业“一股独大”的产权结构,家族企业产权的封闭性使外界资本难以介入,对利益的追求又使家族成员不愿放弃拥有的股权和对企业的绝对控制权。
  此外,民营企业普遍存在“任人唯亲”的用人制度,导致了企业决策是非民主的个人决策,人治色彩浓厚,优秀管理人员选聘范围有限,其他外部优秀管理人员对企业失去信心,对企业有缺陷的决策听之任之,最终形成了畸形的公司治理架构。
  我国民营企业资本社会化的路径研究
  资本社会化从形式上讲就是股权结构多元化的过程,通过改善企业所处的内外部环境因素,积极寻求资本社会化的有效方式,探索有利于资本联合的有效的途径。
  (一)促使企业公开上市实现投资主体多元化
  上市是推进企业资本社会化最有效的途径。我国资本社会化发展初期,企业上市主要是对融资的诉求,一定时期后经过公司制改制的企业,初步解决了企业股权与归属是否清晰的问题,公司制企业可根据“谁投资,谁受益”的原则,通过上市公开发行股票获得资金,引入优质新股和大股东资本注入;通过促进过于集中的股权的流通,吸引机构投资者、企业法人、广大个人投资者、甚至合格的境外机构投资者在资本市场购买股权,实现股权变现和股权置换;在符合规定的条件下,也可以通过增配股或发行可转换债券的方式进一步吸引社会资本;还可以有效提高企业知名度,并进一步吸引金融投资者或战略投资者,促使企业社会化发展。
  (二)私募股权融资是非上市企业资本社会化的主要方式
  在我国,有许多达不到上市规模要求的企业或为保持企业经营私密等原因未上市的企业,而这些企业也面临着融资和发展需求。在我国金融体制制约下,私募股权融资就成为这些企业融资的主要方式。私募是通过非公开手段吸引机构投资者和富有的个人投资者,只有具有一定资格的投资者和一定数量的普通投资者才能成为私募的对象。私募股权融资对民营企业的发展尤为重要。民营企业要做强做大,就要不断开拓视野,获得企业发展的战略资源,改善企业资本结构。民营企业通过私募股权融资,在获取资金的同时还伴随着新股东的加入,这样有助于民营企业改善股东结构,促进企业股权分散和法人治理结构改变。
  (三)在企业内部推行职工持股制度
  在我国实施员工持股制度,不仅是企业规模扩张的要求,也是股权多元化和完善治理结构的要求。在其它融资方式受到制约情况下,员工持股成为解决这一问题的最好方案,它不仅解决了企业股权结构单一的问题,拓展了资本通道,较好地满足了企业规模扩张的资金需求,同时实现了股本结构的分散化和社会化,为企业后续发展创造了条件。随着资本社会化的实现,企业股权变得相对分散,企业内部逐渐产生委托代理、内部人控制等问题,这就要求企业建立一套适宜的激励约束机制,以减少委托代理成本,实现经营者和企业所有者的利益趋同,促进企业进一步发展。
  结论
  资本社会化的直接结果,就是所有权与经营权分离,多元产权主体取代了单一的产权主体。在资本社会化进程中股权相对变得分散的情况下,董事会能否真正反映股东意愿、维护公众利益,监事会能否真正起到监督作用,经理能否满足企业效益最大化追求,成为混合所有制企业公司治理的核心问题。结合我国现代企业公司治理的现实问题,要推动企业规范发展,提高企业质量,使我国民营企业在资本社会化进程中不断做优做强,可行的措施包括:
  首先,完善公司内部治理结构和独立董事的作用。发挥股东大会作用,使股东大会能够有效地对董事、监事和经营者实行监督约束,以防止大股东垄断,切实保护中小股东利益;强化董事会职能,让董事会独立于或相对独立于控股股东或经营者,发挥董事会集体决策作用;加强监事会职能,改善监事会人员结构,引入精通业务、财务和法律外部监事、职工监事。
  其次,建立科学的激励与约束机制。激励机制是公司治理结构的核心问题,建立有效的激励机制。坚持先审计再兑现的原则,确立以年薪为主体的激励性报酬体系。对经理人实行期权或股权激励,并限制转让期限,让经营者关注公司发展。注重成就激励机制,设计“职位消费”标准并使之货币化,使经营者的隐性收入显性化。
  最后,建立有效的外部监督机制。在企业股权相对分散、公司法人治理有效性缺乏的情况下,从资本市场引入外部监督机制显得越来越重要。在资本市场,政府监管政策、信息披露制度、法律法规建设、经理人市场的培育、上市公司资产重组并购、中小股东权益保护、机构投资者的发展及相关利益者的参与,无一不是在资本社会化、投资多元化、股权分散化基础上对现代公司形成有效的监督约束机制,促进公司治理结构的完善。
  参考文献:
  1.吴海山.资本社会化论.中国社会科学出版社,2006
  2.顾任民.混合所有制的制度经济学分析.福建论坛,2006
  3.何立胜,张秋.资本社会化嬗变的理论透视.中州学刊,2001

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